需要從根本上改變以“土地加杠桿”的發(fā)展模式，有效降低金融風(fēng)險(xiǎn)的累積，進(jìn)一步扶持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新與擴(kuò)大消費(fèi)。

日前，銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹清在《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》輔本中，發(fā)表了題為《完善現(xiàn)代金融監(jiān)管體系》的署名文章。

根據(jù)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司的調(diào)查，在2019年城鎮(zhèn)居民的家庭資產(chǎn)中，住房資產(chǎn)占比接近七成，超過居民持有的金融資產(chǎn)。近些年來，新增房地產(chǎn)貸款占新增人民幣貸款的比重從2010年的25.4%升至2017年的41.5%。今年地產(chǎn)再度活躍，居民杠桿率繼續(xù)上升。

中國1998年實(shí)施住房商品化改革，很快又加入世界貿(mào)易組織，出現(xiàn)了工業(yè)化與城市化同時(shí)推進(jìn)的現(xiàn)象，外貿(mào)型制造業(yè)的擴(kuò)張與城市基建、地產(chǎn)的繁榮拉動(dòng)了上游重工業(yè)投資。2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)后，由于出口受到?jīng)_擊，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向投資拉動(dòng)模式。

一般而言，城市化是工業(yè)化的結(jié)果，但中國在工業(yè)化與城市化同步推進(jìn)的過程中，由于出口受阻，就出現(xiàn)了以城市化投資帶動(dòng)工業(yè)增長的增長邏輯。大規(guī)模的城市基建投資與地產(chǎn)投資，拉動(dòng)了上游重工業(yè)部門的產(chǎn)能擴(kuò)張，鋼鐵、水泥、煤炭等行業(yè)從產(chǎn)能過剩轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)能不足，主要由這些領(lǐng)域內(nèi)的比較容易獲得貸款的國有企業(yè)擴(kuò)充產(chǎn)能。另一方面，地方政府通過大量借貸投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，希望通過城市發(fā)展帶動(dòng)土地價(jià)格上漲，增加賣地收入償還債務(wù)。這個(gè)模式導(dǎo)致國企與地方政府同時(shí)持續(xù)加杠桿，杠桿支點(diǎn)則是土地。

為了刺激經(jīng)濟(jì)增長，大規(guī)模的信貸投放也推動(dòng)了房價(jià)上漲，房價(jià)不斷上漲又引發(fā)部分市民搶購行為，使得市場形成了一種根深蒂固的“判斷”：每當(dāng)貨幣寬松后房價(jià)一定會(huì)上漲，而為了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長，貨幣政策會(huì)周期性寬松，所以，房價(jià)在每一個(gè)周期寬松之初會(huì)因?yàn)閾屬彸倍}沖式上漲，推動(dòng)價(jià)格走高。

可以看出，這形成了一種以土地為核心的資產(chǎn)與信貸的自我強(qiáng)化。這些地方政府為了獲得更多資金償還信貸或者獲取信貸進(jìn)行新的投資，就依賴于土地價(jià)格上漲為其增加杠桿能力。居民為了避免儲蓄貶值以及將來買不起住房，會(huì)不斷涌入買房實(shí)現(xiàn)財(cái)富的保值增值，推動(dòng)房價(jià)不斷上漲。結(jié)果就是，地方政府與居民部門圍繞土地會(huì)增加越來越多的信貸，銀行對應(yīng)著越來越多的土地和房產(chǎn)。大量貸款以土地和房地產(chǎn)為抵押品投放，房地產(chǎn)價(jià)格上升會(huì)通過抵押品渠道撬動(dòng)更多的貸款，兩者之間相互強(qiáng)化。

如果繼續(xù)通過土地加杠桿刺激經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長，就會(huì)增加金融體系的脆弱性，風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)越來越大。但是，如果減少杠桿，買漲不買跌的文化也會(huì)讓樓市“結(jié)冰”，經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)加大。

土地、地產(chǎn)價(jià)格以及信貸規(guī)模不斷上漲，推動(dòng)了整個(gè)社會(huì)生活生產(chǎn)成本不斷提高，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了持續(xù)擠壓，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生“脫實(shí)向虛”現(xiàn)象；對消費(fèi)產(chǎn)生了一定的擠出效應(yīng)，最近幾年消費(fèi)增速放緩與房價(jià)上漲關(guān)系很大。需要從根本上改變以“土地加杠桿”的發(fā)展模式，有效降低金融風(fēng)險(xiǎn)的累積，進(jìn)一步扶持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新與擴(kuò)大消費(fèi)。

要拆掉這顆位于心臟地帶的“地雷”需要耐心以及系統(tǒng)性的計(jì)劃。在鼓勵(lì)和引導(dǎo)資源流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)與創(chuàng)新領(lǐng)域的同時(shí)，應(yīng)該出清一些地方性國企，逐步清理過剩產(chǎn)能。一線城市應(yīng)該提供更多廉租房先將租金價(jià)格降下來，抑制房價(jià)上漲預(yù)期。一些高債務(wù)率的地方政府應(yīng)該制定明確的計(jì)劃，同時(shí)，仍需要更強(qiáng)有力的政策來扭轉(zhuǎn)市場對房價(jià)只漲不跌的預(yù)期，破除當(dāng)前的困境。